УПРАВЛЕНИЕ ВЫБОРОМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ФОРМИРОВАНИЕМ ПРОГРАММЫ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

ВИДЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И ТРЕБОВАНИЯ К ИХ РАЗРАБОТКЕ

Все формы реального инвестирования проходят три основные стадии (фазы), составляющие в совокупности цикл этого инвестиро­вания:

Прединвестиционная стадия, в процессе которой разрабатываются варианты альтернативных инвестиционных решений, проводится их оценка и принимается к реализации конкретный их вариант;

Инвестиционная стадия, в процессе которой осуществляется непо­средственная реализация принятого инвестиционного решения;

Постинвестиционная стадия, в процессе которой обеспечива­ется контроль за достижением предусмотренных параметров ин­вестиционных решений в процессе эксплуатации объекта инвести­рования.

Основу прединвестиционной стадии цикла реального инвестиро­вания составляет подготовка инвестиционного проекта (аналогом этого термина выступают „бизнес-план", „технико-экономическое обосно­вание" и др).

Инвестиционный проект представляет собой основной доку­мент, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики проекта и финан­совые показатели, связанные с его реализацией.

Для таких форм реального инвестирования как обновление от­дельных видов оборудования, приобретение отдельных видов немате­риальных активов, увеличение запасов материальных оборотных акти­вов, которые, как правило, не требуют высоких инвестиционных затрат, обоснование инвестиционных проектов носит форму внутреннего слу­жебного документа (докладной записки, заявки и т. п.), в котором из­лагаются мотивация, объектная направленность, необходимый объем инвестирования, а также ожидаемая его эффективность.

При осуществлении таких форм реального инвестирования, как приобретение целостных имущественных комплексов, новое строитель­ство, перепрофилирование, реконструкция и широкомасштабная модер­низация предприятия, требования к подготовке инвестиционного про­екта существенно возрастают. Это связано с тем, что в современных экономических условиях предприятия не могут обеспечить свое стра­тегическое развитие только за счет внутренних финансовых ресурсов и привлекают на инвестиционные цели значительный объем средств за счет внешних источников финансирования. В то же время любой крупный сторонний инвестор или кредитор должен иметь четкое пред­ставление о стратегической концепции проекта; его масштабах; важ­нейших показателях маркетинговой, экономической и финансовой его результативности; объеме необходимых инвестиционных затрат и сроках их возврата и других его характеристиках. Разработанный реальный инвестиционный проект позволяет сначала собственникам и менедже­рам предприятия, а затем и сторонним инвесторам всесторонне оце­нить целе-сообразность его реализации и ожидаемую эффективность.

Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвес­тирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков (рис. 7.1.).

Рисунок 7.1. Классификация инвестиционных проектов пред­приятия по основным признакам.

В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в рассматриваемой их классификации, дифференцируются требования к их разработке.

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых пред­приятием за счет внутренних источников, обоснование осуществляется по сокращенному кругу разделов и показателей. Такое обоснование может содержать лишь цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых средств, показатели эффективности осущест — вляемых инвестиций, а также схему (календарный план) реализации инвестиционного проекта.

Для средних и крупных инвестиционных проектов, финансиро­вание реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим на­циональным и международным стандартам. Такое обоснование инвес­тиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с раз­витой рыночной экономикой (отклонения от этой общепринятой струк­туры вызываются лишь отраслевыми особенностями и формами осу­ществления реальных инвестиций).

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (Организации Объе­диненных Наций по Промышленному Развитию) инвестиционный про­ект должен содержать следующие основные разделы (рис. 7.2.).

1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом разделе содержатся выводы по основным аспектам разработанного проекта после рассмотрения всех альтернативных вариантов, когда концепция проекта, ее обоснование и формы реализации уже опреде­лены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вы­вод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной деятельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потен­циалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по перио­ду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т. п.

2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе пере­числяются наиболее важные параметры проекта, которые служат опре­деляющими показателями для его реализации, рассматривается регион расположения проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, при­водится график реализации проекта и характеризуется его инициатор.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются ре­зультаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.

4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию ис­пользуемых видов сырья и материалов, обьем потребности в них, на­личие основного сырья в регионе и обеспеченность им, программу поставок сырья и материалов и связанные с ними затраты.

5. Месторасположение, строительный участок и окружающая среда. В этом разделе подробно описываются месторасположение проекта, характер естественной окружающей среды, степень воздей­ствия на нее при реализации проекта, социально-экономические усло­вия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с учетом рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строительного участка.

6. Проектирование и технология. Этот раздел должен содер­жать производственную программу и характеристику производствен­ной мощности предприятия; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку предприятия и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслужива­нию; оценку связанных с этим инвестиционных затрат.

7. Организация управления. В этом разделе приводится органи­зационная схема и система управления предприятием; обосновывается 230

Конкретная организационная структура управления по сферам деятель­ности и центрам ответственности; рассматривается подробная смета накладных расходов, связанных с организацией управления.

8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к кате­гориям и функциям персонала, оценку возможностей его формирования в рамках региона, организацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосно­вываются отдельные стадии осуществления проекта, приводится гра­фик его реализации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый прогноз и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и результаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестиционных рисков.

Разработка инвестиционных проектов предприятия может быть осуществлена с помощью специальных компьютерных программ — COMFAR, PROJECT EXPERT и других.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В системе управления реальными инвестициями оценка эффек­тивности инвестиционных проектов представляет собой один из наи­более ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесто­ронне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестицион­ных проектов в значительной мере определяется использованием со­временных методов ее проведения.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, исполь­зуемые в современной практике оценки эффективности реальных ин­вестиционных проектов. Основные из таких принципов заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвести­ционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвес­тированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с ко­торым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Приме­нительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопо­ставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализа­цией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), мате­риальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресур­сов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расхо­ды, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реали­зацией проекта и т. п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осущест­вляться на основе показателя „чистого денежного потока** [Net Cash Flow]. Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель мо­жет рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так — процесс инвестирования в большинстве случаев осуществля­ется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключе­нием первого этапа, все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводиться к настоящей стоимости (с дифференциацией каж­дого последующего этапа инвестирования). Точно так же должна при­водиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдель­ных показателей к настоящей стоимости должен быть дифферен­цирован для различных инвестиционных проектов. В процессе та­кой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

C учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различ­ных показателей. Система этих показателей приведена на рис. 7.3.

Выше изложена система всех основных показателей, использу­емых в практике инвестиционного менеджмента для оценки эффектив­ности реальных инвестиционных проектов. Вместе с тем, в зависимо­сти от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных 232

Рисунок 7.3. Система основных показателей, используемых в процессе оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

Затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмот­ренные показатели подразделяются на две основные группы — дис­контные и статические (бухгалтерские).

Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на Дисконтных методах расчета предусмат­ривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и до­ходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. В то же время показатели оценки, основанные на Статических (бухгалтер­ских) методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени. Распределение рассмотренной системы показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проек­тов по этому признаку приведено на рис. 7.4.

В современной инвестиционной практике показатели оценки эффективности реальных проектов, основанные на использовании дис­контных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвес­тиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный харак­тер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности неболь­ших краткосрочных реальных инвестиционных проектов.

Рассмотрим более подробно методику расчета и условия исполь­зования основных показателей оценки эффективности реальных ин­вестиционных проектов.

1. Чистый приведенный доход [net present value, NPV] позво­ляет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвес­тирования, т. е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чис­тым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных за­трат на его реализацию. Расчет этого показателя при единовременном осуществлении инвестиционных затрат осуществляется по формуле:

Где ЧПДЕ — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционно­му проекту при единовременном осуществлении инвес­тиционных затрат;

ЧПДГ — сумма чистого денежного потока по отдельным интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации инвестици­онного проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

ИЗЕ — сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного проекта.

/ — используемая дисконтная ставка, выраженная десятич­ной дробью;

П — число интервалов в общем расчетном периоде L

Пример: Предприятие располагает двумя альтернатив­ными вариантами инвестиционных проектов — проектом „А “ и проектом „Б“. Для оценки эффективности этих проектов необходимо определить ожидаемую сумму чистого приведен­ного дохода по ним. Данные, характеризующие эти проек­ты, приведены в табл. 7.1.

Таблица 7.1.

Данные инвестиционных проектов, необходимые для
расчета показателя чистого приведенного дохода

Показатели

Инвестиционные

Проекты

„А"

„Б“

1.

Объем инвестируемых средств, долл. США

7000

6700

2.

Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет

2

4

3.

Сумма чистого денежного потока всего, долл. США,

10 000

11 000

В. т.ч.

1-й год

6 000

2 000

2-й год

4 000

3 000

3-й год

3 000

4-й год

3 000

Для дисконтирования сумм денежного потока проекта „А“ ставка процента принята в размере 10%, а проекта „Б“ — 12% (в связи с более продолжительным сроком его ре­ализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены в табл. 7.2.

C учетом рассчитанной настоящей стоимости чистых денежных потоков определим чистый приведенный доход. По первому инвестиционному проекту он составит: 8758 — — 7000 = 1758 долл. США. По второму инвестиционному про­екту он составит: 8221 — 6700 = 1521 долл. США.

Таким образом сравнение показателей чистого приведен­ного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам

Таблица 7.2.

Расчет настоящей стоимости чистых денежных потоков по инвестиционным проектам

Роды

Инвестиционные проекты

„А“

„Б"

Будущая

Стоимость

| Дисконтный

Множитель

При ставке

10%

Настоящая

Стоимость

Будущая

Стоимость

Дисконтный

Множитель

Приставке

10%

Настоящая

Стоимость

1-й год

6000

0,909

5454

2000

0,893

1786

2-й год

4000

0,826

3304

3000

0,797

2391

3-й год

3000

0,712

2135

4-й год

3000

0,636

1908

Итого

10000

8758

11000

8221

Показывает, что проект „А“ является более эффективным, чем проект „Б“ (хотя по проекту „А“ сумма инвестируемых средств больше, а их отдача в виде будущего денежного потока меньше, чем по проекту „Б“).

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реали­зацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет показателя чистого приведенного дохода производится по сле­дующей формуле:

Где ЧПДм — сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестицион­ных затрат;

4∏flf — сумма чистого денежного потока по отдельным интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ИЗ, — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего периода реализации инвестиционного проекта;

/ — используемая дисконтная ставка, выраженная десятич­ной дробью;

. п — число интервалов в общем расчетном периоде T.

Характеризуя показатель „чистый приведенный доход" следует отметить, что он может быть использован не только для сравнитель­ной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Независимый инвес­тиционный проект, по которому показатель чистого приведенного до­хода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Незвисимые инвестиционные проекты с поло­жительным значением показателя чистого приведенного дохода позво­ляют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот из них, по которому значение показателя чистого приведенного дохода является наивысшим.

2. Индекс (коэффициент) доходности Также позволяет соотне­сти объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

Где ИДе — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестици­онных затрат;

ЧДГ1( — сумма чистого денежного потока по отдельным интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

H3∈ — сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного проекта;

I используемая дисконтная ставка, выраженная десятич­ной дробью;

П — число интервалов в общем расчетном периоде T.

Пример: Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам, определим индекс доходности по

„ … 8758

Ним. По проекту „А индекс доходности составит: =1,25.

8221

По проекту „Б“ индекс доходности составит: Q7Q0 = 1,23.

Сравнение инвестиционных проектов по показателю „индекс доходности" показывает, что проект „А" является более эф­фективным.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реали­зацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет индекса (коэффициента) доходности производится по следую­щей формуле:

П

Σ∙

Чдп,

(l + ∕)n

П

Σ-

ИЗ;

T=Λ

(1÷∕)"

Где ИДм — индекс (коэффициент) доходности по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестицион­ных затрат;

ЧДП; — сумма чистого денежного потока по отдельным интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ИЗ; — сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего эксплуатационного периода;

/ — используемая дисконтная ставка, выраженная десятич­ной дробью;

П — число интервалов в общем расчетном периоде T.

Показатель „индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реаль­ные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы. По взаимоисключающим инвестиционным проектам по этому критерию выбирается тот из них, по которому ин­декс доходности является наивысшим.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомо­гательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь воз­вратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет ана­
лизируемые показатели во времени. Расчет этого показателя осуще­ствляется по формуле:

Где ИРи — индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи — среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию инвести­ционного проекта.

Показатель „индекс рентабельности“позволяет вычленить в со­вокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и опера­ционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвес­тиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэф­фициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестицион­ного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

4. Период окупаемости Является одним из наиболее распрост­раненных и понятных показателей оценки эффективности инвестици­онного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен дву­мя методами — статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, опреде­ляемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле:

Чдпг

Где ПОц — недисконтированный период окупаемости инвестицион­ных затрат по проекту;

ИЗ — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта; ЧДПр — среднегодовая сумма чистого денежного потока за пе­

Риод эксплуатации проекта (при краткосрочных реаль­ных вложениях этот показатель рассчитывается как сред­немесячный).

Соответственно дисконтированный показатель периода окупае­мости определяется по следующей формуле:

ИЗЕ

ЧДП(

(1 + / )n ×f

Где ПОд — дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;

ИЗЕ — сумма единовременных инвестиционных затрат на реа­лизацию инвестиционного проекта;

4fl∏f — сумма чистого денежного потока по отдельным интерва­лам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

Z — используемая дисконтная ставка, выраженная десятич­ной дробью;

П — число интервалов (лет, месяцев) в общем расчетном периоде T,

T общий расчетный период эксплуатации проекта (лет, месяцев).

Пример: Используя данные по рассмотренным ранее ин­вестиционным проектам, определим период окупаемости по ним. Для этого в первую очередь определим среднегодовую сумму чистого денежного потока в настоящей стоимости.

По проекту „А" она составит: = 4379 долл. США, а по

8221

Проекту „Б" — соответственно: 4 = 2055 долл. США.

C учетом среднегодовой стоимости чистого денежного по­

Тока период окупаемости по проекту „А" составит:

Сравнение инвестиционных проектов по показателю „период окупаемости" свидетельствует о существенных преиму­ществах проекта „А“ перед проектом „Б" (при сравнении про­ектов по показателям „чистый приведенный доход" и „ин­декс доходности" эти преимущества были менее заметными).

Показатель „периода окупаемости" используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть при­нят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учиты­вает те чистые денежные потоки, которые формируются после перио-

Да окупаемости инвестиционных затрат (рис. 7.5.). Так, по инвестицион­ным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде оку­паемости последних).

5. Внутренняя ставка доходности Является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проек­тов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестицион­ного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимо­сти инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый при­веденный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю (т. е. ВСД = /, при которой ЧПД = 0). Расчет этого показателя осущест­вляется исходя из следующей формулы:

ВСД — внутренняя ставка доходности по инвестиционному про­екту, выраженная десятичной дробью;

ЧДП( — сумма чистого денежного потока по отдельным интер­валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

П — число интервалов в общем расчетном периоде T.

При расчете показателя внутренней ставки доходности предпо­лагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.

Значение ВСД может быть определено по специальным табли­цам инвестиционных вычислений.

Пример: Используя данные по рассмотренным ранее ин­вестиционным проектам, определим по ним внутреннюю ставку доходности. По проекту „А“ нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стои­мость денежного потока (8758 долл. США) за 2 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (7000 долл. США). Размер этой ставки составляет 11,9%, который и представ­ляет собой внутреннюю ставку доходности данного проекта. По проекту „Б“ необходимо соответственно найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость де­нежного потока (8221 долл. США) за 4 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (6700 долл. США). Размер этой ставки составляет 5,2%, которая также представ­ляет собой внутреннюю ставку доходности данного проекта. Сопоставляя показатели внутренней ставки доходности, мы видим, что по проекту „А“ она более чем вдвое выше, чем по проекту „Б“, что свидетельствует о существенных преиму­ществах проекта „А“ при его оценке по этому показателю.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравни­тельной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по аль­тернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобре­тению государственных облигаций и τ.π.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель „минималь­ная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с бо­лее низким его значением будут автоматически отклоняться как несо­ответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимо­связи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проек­тов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Если предприятие располагает рядом альтернативных реальных ин­вестиционных проектов, то по результатам оценки их эффективности разра­батывается сравнительная таблица, форма которой приведена в табл. 7.3. 242

Сравнительная таблица основных показателей эффективности
рассматриваемых реальных инвестиционных проектов

Перечень

Рассматриваемых

Инвестиционных

Проектов

Показатели эффективности инвестиционных проектов

Чистый

Приведенный

ДОХОД

Индекс

Доходности

Индекс

Рентабельности

Период

Окупаемости

Внутренняя

Ставка

Доходности

Количественное значение показателя

Ранговая значи­мость в системе рассматриваемых

Проектов

Количественное

Значение показателя

Ранговая значи­

Мость в системе рассматриваемых

Проектов

Количественное

Значение показателя

Ранговая значи­

Мость в системе рассматриваемых

Проектов

Количественное

Значение показателя

Ранговая значи­

Мость в системе рассматриваемых

Проектов

Количественное

Значение показателя

Ранговая значи­

Мость в системе рассматриваемых

Проектов

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Проект 1

Проект 2

Проект 3

И Т. д.

Таблица 7.3.

Раздел III. Управление реальными инвестициями предприятия

При составлении сравнительной таблицы знамения отдельных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех про­ектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей фор­мируется на регрессионной основе (т. е. наименьшая ранговая значи­мость— „единица" — присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя оценки эффективности).

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестици­онных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

А) на основе суммированной ранговой значимости всех рассмат­риваемых показателей (лучшими по этому критерию считают­ся проекты с наименьшей суммой рангов);

Б) на основе отдельных из рассмотренных показателей, которые являются для предприятия приоритетными.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *