ОЦЕНКА РИСКОВ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с мно­гочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрас­тание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономичес­кой ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвес­тиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегриро­ванного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т. е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показа­телей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по зна­чимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестици­онных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока).

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестици­онного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществ­ления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельно­стью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе много­численные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.

2. Объективность проявления. Проектный риск является объек­тивным явлением в функционировании любого предприятия, осуществ­ляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию прак­тически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись. Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в про­цессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.

3. Различие видовой структуры на разных стадиях осущест­вления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как пра­вило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по от­дельным стадиям инвестиционного процесса.

4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвести­ционный доход по осуществленному проекту формируется, как прави­ло, на постинвестиционной фазе, т. е. в процессе операционной дея­тельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосред­ственно в сфере товарного рынка, т. е. непосредственно связано с эф­фективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммер­ческим риском предприятия.

5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределен­ность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам де — терминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетер­минированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.

6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотип­ным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвести­ционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформи­ровать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналого­вые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. По­иск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.

8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, исполь­зуемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сег­ментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестирова­нием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надеж­ной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т. е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Проектные риски предприятия характеризуются большим много­образием и в целях осуществления эффективного управления ими клас­сифицируются по следующим основным признакам (рис. 7.6.):

1. По видам. Этот классификационный признак проектных рис­ков является основным параметром их дифференциации в процессе управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет „привя­зать" оценку степени вероятности возникновения и размера возмож­ных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динами­ке соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне. При этом следует отметить, что появление новых проект­ных и строительных технологий, использование новых инвестицион­ных товаров и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды проектных рисков.

КЛАССИФИКАЦИЯ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ
ПРЕДПРИЯТИЯ

Рисунок. 7.6. Классификация рисков реальных инвестици­онных проектов предприятия по основным при­знакам.

В современных условиях к числу основных видов проектных рис­ков предприятия относятся следующие (рис. 7.7.).

• Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генериру­ется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансиро­ванность положительного и отрицательного денежных потоков пред­приятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по

Риск снижения финансовой устойчивости

Риск

Неплатежеспо­

Собности

Риск

Проектирования

H

Степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестицион­ному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершен­ством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту пред­полагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его пред­стоящей доходности.

Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недо­статочно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.

Маркетинговый риск. Он характеризует возможность сущест­венного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии экс­плуатации проекта.

Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недо­статочным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестицион­ных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешен­ной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовер­шенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капи­тала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции. Так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного про­екта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется по­стоянное внимание.

Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте про­центной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финан­сового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или сни­жение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

Налоговой риск. Этот вид проектного риска имеет ряд прояв­лений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осу­ществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возмож­ность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых пла­тежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере ре­ального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непред­сказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на ре­зультаты реализации проекта.

Структурный операционный риск. Этот вид риска генериру­ется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии экс­плуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоян­ных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высо­кие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестицион­ному проекту.

Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих не­законное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение кри­миногенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные „форс­мажорные риски", которые могут привести не только к потере предус­матриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевре­менного осуществления расчетно-кассовых операций при финансиро­вании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего ком­мерческого банка); и другие.

2. По этапам осуществления проекта Выделяют следующие груп­пы проектных рисков:

Проектные риска прединвестиционного этапа. Эти риски свя­заны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснован­ностью оценки основных результативных показателей проекта.

Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой груп­пы входят риски несвоевременного осуществления строительно-мон­тажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строи­тельства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.

Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом про­изводства на предусмотренную проектную мощность; недостаточ­ным обеспечением производства необходимыми сырьем и материа­лами; неритмичной поставкой сырья и материалов; низкой квали­фикацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т. п.

3. По комплексности исследования Выделяют следующие группы рисков:

Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный;

Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения Выделяют следующие группы проектных рисков:

Внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной дея­тельности и всех видов операций реального инвестирования. Он воз­никает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных слу­чаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск;

Внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятель­ности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифи­цированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структу­рой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факто­рами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистемати­ческий является одной из важных исходных предпосылок теории управ­ления рисками.

5. По финансовым последствиям Все риски подразделяются на такие группы:

Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (по­теря дохода или капитала);

Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуа­цию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъектив­ных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвести­ционных ресурсов);

Риск, влекущий как экономические потери, так и дополни­тельные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто на­зывается „спекулятивным риском", так как он связывается с осущест­влением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (на­пример, риск реализации реального инвестиционного проекта, доход­ность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

6. По характеру проявления во времени Выделяют две группы проектных рисков:

Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестционной операции и связан с действием посто­янных факторов. Примером такого проектного риска является процен­тный риск.

Временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осу­ществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финан­сового риска является риск неплатежеспособности эффективно функ­ционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь Проектные риски подразде­ляются на следующие группы:

Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту;

Критический проектный риск. Он характеризует риск, финан­совые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения Проектные риски подразделя­ются на следующие две группы:

Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т. п. Предсказуемость проектных рисков носит относи­тельный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);

Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью прояв­ления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на Регулируемые и Нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования Проектные риски подразделя­ются также на две группы:

Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, кото­рые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответ­ствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию);

Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых про­дуктов на страховом рынке.

Состав проектных рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности.

Учитывая экономическую нестабильность развития страны, ран­нюю стадию жизненного цикла многих созданных в последнее десяти­летие предприятий, а соответственно и преимущественно агрессивный менталитет их руководителей и финансовых менеджеров, можно конста­тировать, что принимаемые ими проектные риски отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем в сравнении с порт­фелем этих рисков у предприятий, функционирующих в странах с раз­витой рыночной экономикой.

C учетом классификации проектных рисков производится оценка их уровня, основу проведения которой составляет определение сте­пени вероятности их возникновения и объема возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов осуществляется по следующим основным эта­пам (рис. 7.8.).

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному ин­вестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:

На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. В связи со спецификой инвестиционной деятельности предприя­тия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов сис­тематических проектных рисков из формируемого перечня исключаются.

На второй стадии определяется перечень внутренних или не­систематических (специфических) проектных рисков, присущих отдель­ным реальным инвестиционным проектам.

ЭТАПЫ ОЦЕНКИ РИСКОВ РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Ф

Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту

Оценка широты и достоверности информации,

(2)) необходимой для определения уровня отдельных

Проектных рисков

Выбор и использование соответствующих мето-

) дов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков

Определение размера возможных финансовых θ потерь при наступлении рискового события по

Отдельным видам проектных рисков

I Оценка общего уровня проектного риска

Сопоставление уровня проектного риска с финансовыми возможностями предприятия

/А Сопоставление уровня проектного риска V√ с уровнем доходности проекта

Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска

Рисунок 7.8. Основные этапы оценки рисков реальных инвес-
тиционных проектов предприятия

На третьей стадии формируется предполагаемый общий порт­фель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематиче­ские проектные риски). Примерная форма портфеля идентифицирован­ных проектных рисков приведена в табл. 7.4.

2. Оценка широты и достоверности информации, необходи­мой для определения уровня отдельных проектных рисков. Выбор методов оценки уровня проектных рисков, а также надежность ее ре­зультатов во многом определяются используемой в этих целях инфор-

Таблица 7.4.

Портфель идентифицированных видов рисков по реальному инвестиционному проекту

Этапы

Осуществления

Проекта

Виды идентифицированных

I

S

H

О 2

5 *2

11

В целом пс проекту

Проектных рисков

А х X X

0

X X

X О ес В 0 =T

0 Х

0 О

S =T

S’

C

C

I. ВНЕШНИЕ (СИСТЕМАТИЧЕСКИЕ) ПРОЕКТНЫЕ РИСКИ

1. Процентный риск

2. Инфляционный риск

3. Налоговый риск

• •

И т. д.

II. ВНУТРЕННИЕ (НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЕ) ПРОЕКТНЫЕ РИСКИ

1. Риск снижения финансовой устойчивости

2. Риск неплатежеспособности

3. Риск проектирования

• •

4. Строительный риск

5. Маркетинговый риск

6. Риск финансирования

Проекта и т. д.

Мационной базой. В процессе оценки качества этой информационной базы проверяется ее полнота для характеристики отдельных видов проектных рисков; возможность построения необходимых рядов ди­намики (для оценки уровня рисков, проявляемых в динамике — инфля­ционного, процентного и т. п.) и требуемых группировок (при оценке статических видов рисков, например, риска проектирования, риска фи­нансирования проекта и т. п.); возможность сопоставимой оценки сумм финансовых потерь в едином уровне цен; надежность источников ин­формации (собственная информационная база, публикуемые статис-

Тические данные и т. п.). Следует иметь в виду, что недостаточная или некачественная информационная база, используемая в процессе оценки уровня проектных рисков, усиливает субъективизм такой оценки, а сле­довательно снижает эффективность всего дальнейшего процесса риск — менеджмента.

3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков. Система и содержание основных из этих методов оценки подробно рассмотрена ранее при характеристике методического инструментария инвестиционного менеджмента.

Вместе с тем, в проектном анализе широко используются и спе­циальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наи­большее распространение получили следующие из них:

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity aπalisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвести­ционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожида­емый темп инфляции и т. п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. После­довательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных пара­метров проекта, при котором показатели его эффективности соответ­ствуют избранным предприятием критериям, тем менее рисковым он считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот ана­литический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основ­ным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим яв­ляется то, что все варьируемые исходные параметры проекта модели­руются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта — пессимистический, реалис­тический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров — объема реализа — 256

Ции продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа ин­фляции и т. п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют опре­делить условия его реализации, обеспечивающие достижение крите­риальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого состав­ляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его пред­стоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения ана­лиза проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальные значения показателей проектных рисков, в рам­ках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки (одним из вариантов такого программного продукта является пакет „Risk Master", широко используемый в практике инвестиционного менеджмента).

Метод „дерева решений" [„tree-decision" method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестицион­ного проекта по отдельным последовательным этапам его осущест­вления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т. к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Методика оценки рисков реальных инвестиционных проектов на основе использования рассмотренных специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует учитывать также отраслевые и региональные факторы риска, используя в этих целях методику оценки инвестиционной при­влекательности отраслей экономики и регионов страны.

Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсе­нала определяется следующими факторами:

• видом инвестиционного риска;

• полнотой и достоверностью информационной базы, сформирован­ной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

• уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менед­жеров), осуществляющих оценку; степень их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

• технической и программной оснащенностью инвестиционных ме­неджеров (риск-менеджеров), возможностью использования совре­менных компьютерных технологий проведения такой оценки;

• возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рис­ков квалифицированных экспертов и др.

4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков. Размер возможных финансовых потерь определяется видом инвестиционных проектов, объемом задействованных в них активов (капитала) и максимальным уровнем амплитуды колеблемости инвес­тиционных доходов при соответствующих видах проектных рисков. На основе этого определения производится группировка намечаемых к реализации инвестиционных проектов по размеру возможных финан­совых потерь.

В инвестиционном менеджменте используется следующая груп­пировка проектов по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового случая (рис. 7.9.):

Возможные финансовые потери

5. Оценка общего уровня проектного риска, Формирование комп­лексного показателя уровня риска всего проекта основывается на оцен­ке всех видов индивидуальных рисков, генерируемых заданными в ней исходными параметрами и их возможной колеблемостью под воздей­ствием внутренних и внешних факторов. Однако в комплексном пока­зателе уровня риска проекта отдельные индивидуальные риски могут частично взаимопогашаться, т. к. они оказывают противоположное воздействие на конечные показатели эффективности проекта. Поэто­му комплексный показатель уровня риска может быть представлен не как сумма значений индивидуальных рисков, а как их функция, имею­щая следующий вид:

YP∏ = f(PbP2!∙∙∙P∏). где УРП — общий уровень риска проекта;

Pi 2, П — уровень отдельных видов риска, идентифицированных по

Проекту;

F— значение функции, обеспечивающее взаимопогашение отдельных видов проектных рисков в избранном пока­зателе эффективности проекта.

Для оценки общего уровня риска используется обычно показа­тель колеблемости ожидаемой суммы чистой прибыли по инвестици­онному проекту, позволяющий соотнести расчетный уровень риска с расчетным уровнем дохода. В качестве альтернативы могут быть ис­пользованы также показатели колеблемости суммы чистого приведен­ного дохода или внутренней ставки доходности по проекту.

В целях проведения сопоставимой оценки уровня риска по от­дельным реальным инвестиционным проектам, колеблемость рассмат­риваемых конечных показателей их эффективности определяется в относительных показателях на основе расчета коэффициента вариа­ции. Чем выше расчетное значение этого коэффициента по рассмат­риваемому проекту, тем соответственно выше общий уровень его риска. В инвестиционной практике используются следующие критерии общего уровня риска проекта по значениям коэффициента вариации избран­ного показателя конечной его эффективности:

• до 10% — низкий уровень проектного риска;

• от 11 до 25% — средний уровень проектного риска;

• свыше 25% — высокий уровень проектного риска.

8. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестицион­ных проектов по уровню риска. Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по уровню риска осущест­вляется двумя способами:

А) на основе суммированной ранговой значимости коэффициен­та вариации по всем рассматриваемым конечным показате-

Лям эффективности проектов (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);

Б) на основе значений коэффициента вариации по тем конечным показателям эффективности проектов, которые являются для предприятия приоритетными.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *