ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов ин­вестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой. Вместе с тем, формиро­вание этих показателей в условиях финансового инвестирования имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финан­совом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчис­лений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвес­тиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым инстру­ментам инвестирования составляют суммы периодически выплачива­емых по ним Процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и Дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия (како­выми являются финансовые инструменты инвестирования) не аморти­зируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использова­ния предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент про­дажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксиро­ванной их сумме). Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой сто­имости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консерватив­ный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невы­соким уровнем риска (а соответственно и с невысокой нормой инвес­тиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инстру­ментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на вы­сокий уровень риска по ним).

Коль скоро ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвестицион­ных затрат в тот или иной инструмент финансового инвестирования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли. Эта рас­четная сумма инвестиционных затрат представляет собой Реальную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффектив­ность финансового инвестирования снизится (т. е. инвестор не полу­чит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной стои­мости финансового инструмента, то эффективность финансового инвес­тирования возрастет (т. е. инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).

C учетом изложенного Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реаль­ной его стоимости обеспечивающей получение ожидаемой нормы 322

Инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следую­щий вид:

Сфц — реальная стоимость финансового инструмента инвести­рования;

ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за период ис­пользования финансового инструмента;

НП — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструмен­ту, выраженная десятичной дробью (формируемая инве­стором самостоятельно с учетом уровня риска);

П — число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Сис­тема основных из этих моделей оценки приведена на рис. 10.4.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций Построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвести­ционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или Облигации с периодической выплатой процен­тов имеет следующий вид:

Где Сцб — реальная стоимость облигации с периодической выпла­той процентов;

∏o — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (пред­ставляющая собой произведение ее номинала на объяв­ленную ставку процента);

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

Рисунок 10.4. Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых ин­струментов инвестирования.

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; П — число периодов, остающихся до срока погашения обли­

Гации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключа­ется в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процен­тных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номина­ла, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий по цене 90 усл. ден. ед. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 усл. ден. ед. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. C учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестици­онной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходи­мо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу со­ответствующие значения показателей, получаем реальную рыночную стоимость:

= 93,6 Усл. ден. ед.

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть получен допол­нительный доход в сумме 3,6 усл. ден. ед. (93,6-90) в связи с заниженной рыночной стоимостью.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

Где C0∏ — реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро­ка ее обращения;

∏κ — сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

П — число периодов, остающихся до срока погашения обли-
гации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы про­центов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дис­контной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. Облигация предприятия номиналом в ЮОусл. ден. ед. реализуется на рынке по цене 67,5 усл. ден. ед. Погаше­ние облигации и разовая выплата уммы процента по ней по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

Подставив необходимые показатели в формулу модели ре­альной рыночной стоимости облигации, получим:

—— = 48,9 усл. ден. ед. 2,46

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов, имеет следующий вид:

(1 + H∏)n

Где СОд — реальная стоимость облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов по ней;

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; П — число периодов, остающихся до срока погашения обли­

Гации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приве­денный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожида­емой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопо-

. ставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные

Данные: облигация номиналом в 100 усл. ден. единиц реализу­ется по цене 67,5 усл. ден. ед. Погашение облигации преду­смотрено через 3 года. Норма валовой инвестиционной при­были ожидается в размере 16%. Подставив в формулу соот­ветствующие значения показателей получим текущую ры­ночную стоимость данной облигации:

—— = 64,1 Усл. ден. ед.

1,56

Сопоставляя текущую рыночную стоимость облигации с ценой ее продажи, можно сделать вывод, что последняя за­вышена на 3,4 усл. ден. ед. (67,5-64,1).

Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т. е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду обли­гаций рассчитать Ожидаемую норму валовой инвестиционной прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заме­нить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке (комп­лекс таких моделей широко представлен в специальной литературе по вопросам обращения фондовых инструментов).

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, ко­торый рассчитывается по формуле:

Ho×CΠ КтД°=—co~,

Где Кудо — коэффициент текущей доходности облигации;

Hq — номинал облигации;

СП — обьявленная ставка процента (так называемая „купон­ная ставка"), выраженная десятичной дробью;

СО — реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Пример: Необходимо определить коэффициент текущей доходности облигации с периодической выплатой процентов (купонной облигации) при следующих исходных данных: номинал облигации составляет 100 усл. ден. ед., а ее текущая сто­имость — 67,5 усл. ден. ед. купонная ставка составляет 20%.

Подставив в рассматриваемую формулу соответству­ющие данные, получим:

Модели оценки стоимости акций Построены по следующим ис­ходным показателям: а) вид акции — привилегированная или простая; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном пери­оде; в) ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реа­лизации (при использовании акции в течении заранее определенного периода); г) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям; д) число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регу­лярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет сле­дующий вид:

Где CA∏ — реальная стоимость привилегированной акции;

Дп — Сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по при­

Вилегированной акции в предстоящем периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­

Ходности) по привилегированной акции, выраженная де­сятичной дробью.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.

Пример: определить реальную стоимость привилегиро­ванной акции при следующих данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 усл. ден. ед. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестици­онной прибыли составляет 10%.

Подставив в рассматриваемую формулу приведенные дан­ные, получим:

20

CA∏ = — = 200 усл. ден. ед.

0,1

Модель оценки стоимости простой акции при ее использова­нии в течение неопределенного продолжительного периода времени Имеет следующий вид:

32В

Где CAn — реальная стоимость акции, используемой е течение не­определенного продолжительного периода времени;

Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

Л — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что

Текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопре­деленного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивиден­дов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Приобретенная инвестором акция представля­ется инвестору перспективной и намечена им к использова­нию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 усл. ден. ед., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 усл. ден. ед. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить теку­щую рыночную стоимость акции. Подставив в формулу мо­дели необходимые показатели, получим:

100 120 140 160 180

1,15 + 1,32 + 1,52 + 1,75 + 2,01

+ 92,1 + 91,4 + 89,6 — 451,0 усл. ден. ед. Применительно к нашим условиям рассмотренный вариант пред­ставляет собой лишь гипотетический случай, т. к. ни один инвестор не планирует держать свои финансовые активы столь продолжительное время (за этот срок ему представится ряд возможностей реинвести­ровать капитал на более выгодных условиях) и уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получения дивидендов в услови­ях нашей экономики. Поэтому рассмотрим более типичные ситуации, когда денежный поток будет состоять не только из дивидендов, но и

Возросшей стоимости акции при ее реализации.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в те­

Чение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

Да ∖ KCa (1 + H∏)n J+(1 + H∏)f

Где CAo — реальная стоимость акции, используемой в течение за­ранее определенного срока;

Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом п-ом периоде;

КСд — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

П — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению ди­видендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестицион­ной прибыли (доходности). Иными словами экономическое содержа­ние данной модели аналогично Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов использу­ются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.

Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уров­нем дивидендов имеет следующий вид:

Где CA∏ — реальная стоимость акций со стабильным уровнем ди­видендов;

Дд — годовая сумма постоянного дивиденда;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­

Ходности) по акции, выраженная десятичной дробью;

Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 усл. ден. ед. Ожидаемая норма текущей прибыли акций данного типа составляет 15% в год. Реаль­ная рыночная стоимость акции будет составлять:

20

Ca∏ = ТТЧГ 80 усл. ден. ед.

. U1ZO

Модель оценки стоимости простых акций с постоянно возрас­тающим уровнем дивидендов (она известна как „Модель Гордона") имеет следующий вид:

Где CAb — реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп — сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд — темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дро­

Бью;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: Последний дивиденд, выплаченный по акции, со­ставлял 150 усл. ден. ед. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплачиваемых дивидендов на 10%. Ожидае­мая норма текущей доходности акций данного типа состав­ляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем ди­видендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

САИ, Д’- ^-fl2 ÷…+ Д" , и 1+НП 1+НП 1+HΠ,

Где САи — реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Д-|—Д„ — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: В соответствии с принятой дивидендной по­литикой компания ограничила выплату дивидендов в предсто­ящие три года суммой 80 усл. ден. ед. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в раз­мере 100 усл. ден. ед. Норма ожидаемой доходности акции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная сто­имость акции будет составлять:

80 80 80 100 100 100

1,25 + 1,25 + 1,25 + 1,25 + 1,25 + 1,25 +

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопо­ставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитанная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы — условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень активности обращения тех или иных инструментов финансового инвестирования на рынке и другие.

ОЦЕНКА РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Все инвестиционные операции предприятия, связанные с ис­пользованием различных видов финансовых инструментов инвестиро­вания, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной опре­деленностью. Поэтому используя в процессе инвестирования тот или иной финансовый инструмент, необходимо в каждом конкретном слу­чае оценивать его риск.

Под риском отдельного финансового инструмента инвестиро­вания понимается вероятность отклонения фактического инвести­ционного дохода от ожидаемой его величины в ситуации неопре­деленности динамики конъюктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.

Риск отдельных финансовых инструментов инвестирования явля­ется сложным, многоаспектным понятием как с позиций методов его оценки, так и с позиций форм управления его нейтрализацией. Этот риск характеризуют следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск отдельного финансового инструмента инвестирования, как и проектный риск, концентрирует в себе ряд конкретных видов инвестиционных рисков, требующих эли­минирования в процессе оценки. Только с учетом оценки этих конк­ретных видов рисков может быть определен совокупный уровень риска того или иного финансового инструмента инвестирования.

2. Высокая степень связи с колебаниями конъюктуры инвести­ционного рынка и другими факторами внешней инвестиционной среды. Доходность отдельных финансовых инструментов инвестиро­вания в значительно большей степени определяется условиями внеш­ней инвестиционной среды в сравнении с доходностью реальных ин­вестиционных проектов. Кроме того, колеблемость уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования характеризуется значительно меньшими интервалами времени (иногда существенные изменения этого показателя под влиянием изменения условий внеш­ней инвестиционной среды происходят в считанные часы). При этом, колеблемость уровня доходности финансовых инструментов инвести­рования в значительной мере определяется изменением коньюктуры не только тех сегментов инвестиционного рынка, с которыми связана деятельность эмитентов и инвесторов, но и рынка в целом. Рыночный риск отдельных финансовых инструментов инвестирования носит неустранимый для инвестора характер и поэтому требует индивидуаль­ной его оценки в процессе инвестиционной деятельности предприятия.

3. Высокая степень связи с предстоящими результатами де­ятельности эмитента и изменением его финансового состояния. В отличии от реального инвестирования, где уровень проектного риска генерируется в значительной мере самим инвестором, риск отдельного финансового инструмента инвестирования формируется в основном не инвестором, а эмитентом. Этот индивидуализированный вид риска каждого из финансовых инструментом инвестирования зависит от от­раслевой принадлежности эмитента и региона его деятельности, дина­мики обьема реализации его продукции и суммы операционной прибыли, уровня финансовой устойчивости и платежеспособности, стратегиче­ских изменений его хозяйственной деятельности и других ее парамет­ров. В рамках отдельного финансового инструмента инвестирования этот индивидуализированный вид риска для инвестора также является неустранимым (он может быть нейтрализован лишь в рамках общего портфеля этих инструментов, формируемого инвестором). В то же время каждый инвестор имеет возможность принять или не принять на себя этот вид риска путем альтернативного выбора финансовых инструмен­тов, эмитируемых разными объектами хозяйствования. Наличие такой возможности определяет необходимость индивидуальной оценки ин­вестором уровня риска, связанного с деятельностью эмитента.

4. Высокий уровень вариабельности по отдельным видам финансовых инструментов. Уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования варьирует в значительно более широ-

Ком диапазоне, чем уровень проектного риска. Высокий уровень ва­риабельности этого риска присущ не только отдельным видам финан­совых инструментов инвестирования, но и конкретным их разновид­ностям в разрезе эмитентов. В значительной мере это определяет и высокую вариабельность уровня дохода по финансовым инструмен­там инвестирования, формируемого с учетом премии за риск.

5. Более обширная информативная база оценки. Влияние ко­леблемости коньюктуры инвестиционного рынка и других факторов внешней инвестиционной среды, а также изменений в деятельности и финансовом состоянии эмитентов на уровень риска отдельных финан­совых инструментов инвестирования может быть отслежено за весь период их обращения (или обращения их аналогов) на фондовом рынке за довольно длительный период. Источником такой информации явля­ются фондовые биржи, центры финансовых аналитиков, брокерские конторы и другие учреждения инфраструктуры рынка ценных бумаг. Кроме того, информативную базу оценки составляют и различные ин­дикаторы состояния этого рынка. Наличие достаточно обширной и до­ступной информационной базы позволяет широко использовать эко­номико-статистические и экономико-математические методы оценки риска отдельных финансовых инструментов инвестирования.

6. Высокая корреляция уровня риска с периодом обращения финансовых инструментов инвестирования. Риск, генерируемый ин­дивидуальным финансовым инструментом инвестирования, находится в прямой коррелятивной связи с продолжительностью его обращения (сроком погашения). Это связано с возрастанием неопределенности условий формирования доходности финансовых инструментов инвести­рования с расширением горизонта их обращения (что увеличивает диа­пазон вариации уровня их доходности, а соответственно и коэффициент вариации и среднеквадратическое его отклонение). Рассматриваемая особенность определяет необходимость комплексной оценки уровня риска, ликвидности и доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, которые находятся между собой в неразрывной связи.

7. Важнейший элемент оценки реальной стоимости финансо­вого инструмента инвестирования. Ожидаемая норма прибыли по конкретному инструменту инвестирования, которая используется как дисконтная ставка в процессе оценки его реальной стоимости, не мо­жет быть сформирована инвестором без учета уровня присущего его риска. Только на основании предварительной оценки уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования может быть обос­нован размер премии за риск, включаемый в норму прибыли по нему, ожидаемую инвестором.

8. Важнейший инструмент управления риском совокупного инвестиционного портфеля предприятия. Оценка уровня риска отдель — 334

Ного финансового инструмента инвестирования служит важным инст­рументом формирования совокупного инвестиционного портфеля пред­приятия в соответствии с избранной предприятием идеологией инвес­тиционной деятельности и характером его инвестиционного поведения. Только на основе оценки риска отдельных финансовых инструментов инвестирования можно выйти на целевые параметры формирования инвестиционного портфеля по общему уровню его риска. При этом следует иметь ввиду, что уровень портфельного риска формируется не как сумма индивидуальных рисков входящих в его состав отдельных финансовых инструментов инвестирования, а как результат целенап­равленной диверсификации портфеля, позволяющей снижать совокуп­ный уровень его риска.

Процесс оценки уровня рисков отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования, требует предварительной классификации этих рисков, которая осуществляется по следующим основным признакам (рис. 10.5.).

1. По видам. В современной экономической литературе по вопро­сам инвестиционного менеджмента различают следующие виды рис­ков отдельных финансовых инструментов инвестирования:

Рыночный риск. Этот вид риска характеризует изменчивость курса (реальной рыночной стоимости) отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования под воздействием колебаний коньюктуры всего инвестиционного рынка или важнейших его сегментов. Он однонаправ — лено влияет на все виды финансовых инструментов инвестирования, хотя степень этого влияния неравнозначна по различным их видам и разновидностям.

Процентный риск. Этот риск характеризуется изменением став­ки процента в результате изменений общего соотношения предложения и спроса на деньги. Рост уровня ставки процента вызывает снижение рыночного курса (реальной рыночной стоимости) отдельных финансо­вых инструментов инвестирования, а следовательно и потерю инвес­тором части ожидаемого дохода по ним. Особенно сильно влиянию этого вида риска подвержены долговые финансовые инструменты инвести­рования (облигации, депозитные сертификаты и т. п.).

Инфляционный риск. Этот вид риска характеризуется измене­нием уровня цен (покупательной способности денег) в масштабах всей экономики страны. В период инфляции обесценивается реальная сто­имость капитала, инвестированного в отдельные финансовые инстру­менты, а также ожидаемая сумма дохода по ним. В наибольшей степени этому виду риска в инфляционной экономике подвержены финансо­вые инструменты инвестирования с фиксированным уровнем дохода по ним (привилегированные акции, облигации и т. п.).

КЛАССИФИКАЦИЯ РИСКОВ ОТДЕЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ
ИНСТРУМЕНТОВ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

ПО BKflflH £

• Рыночный риск

• Процентный риск

• Инфляционный риск

• Риск ликвидности

• Налоговой риск

• Коммерческий риск

• Структурный финансовый риск

• Прочие виды рисков

ПО ИСТОЧНИКАМ ►

ВОЗНИКНОВЕНИЯ ►

• Систематический риск

• Несистематический риск

ПО ФИНАНСОВЫМ ПОСЛЕДСТВИЯМ ►

! • Риск, влекущий только финансовые потери

• Риск, влекущий как финансовые по­тери, так и дополнительные инвести­ционные доходы

E

И

• Допустимый риск

• Критический риск

• Катастрофический риск

ПО ХАРАКТЕРУ ►

ПРОЯВЛЕНИЯ BD ВРЕМЕНИ»-

• Постоянный риск

• Временный риск

НО ВОЗМОЖНОСТИ ►

ПРЕДВИДЕНИЯ ►

• Прогнозируемый риск

• Непрогнозируемый риск

Рисунок 10.5. Классификация рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования по основным признакам.

• Риск ликвидности. Этот вид риска связан с отсутствием воз­можности быстро продать тот или иной финансовый инструмент инве­стирования без потери инвестированного в него капитала при изме­нившихся целях инвестиционной деятельности, условий формирования инвестиционного дохода, кризисном финансовом состоянии инвесто­ра И Другим причинам. Ликвидность отдельного финансового инстру­мента инвестирования выступает также важным условием формиро­вания инвестором гибкого совокупного инвестиционного портфеля, характеризуемого возможностью быстрой его реструктуризации. В определенной степени риск ликвидности генерируется периодом обра­щения (погашения) отдельных финансовых инструментов инвестирова­ния, общим состоянием фондового и других видов инвестиционного рынка, активностью осуществляемых на них операций.

Налоговой риск. Этот риск генерируется вероятностью введения новых налогов на осуществление операций финансового инвестирова­ния, возможностью увеличения действующих ставок налогообложения этого вида хозяйственной деятельности предприятий и изменения других налоговых условий, обуславливающих снижение ожидаемой нормы доходности по отдельным финансовым инструментам инвестирования.

Коммерческий (деловой) риск. Этот риск генерируется резуль­татами операционной деятельности эмитента, обуславливающими сни­жение уровня и суммы его прибыли. Причинами возникновения такого риска выступают обычно снижение производственного потенциала предприятия-эмитента, падение спроса на его продукцию, снижение уровня цен ее реализации в условиях возрастания конкуренции и ряда других аналогичных факторов. В результате снижения прибыли эми­тента и соответствующего ухудшения его финансового состояния возни­кает угроза невыплат процентов по эмитированным им долговым цен­ным бумагам, снижения уровня дивидендных выплат по акциям и т. п.

Структурный финансовый риск. Эмиссия предприятиями долго­вых финансовых инструментов инвестирования часто ведет к наруше­нию эффективной пропорциональности в использовании им собствен­ного и заемного капитала, что вызывает снижение его финансовой устойчивости и платежеспособности. В этих условиях возникает угроза невыполнения эмитентом своих обязательств по таким финансовым инструментам в полном объеме и в предусмотренные сроки (эти обяза­тельства касаются как суммы текущего дохода, так и суммы погаше­ния финансового инструмента по завершении периода его обращения).

Прочие виды рисков. К этим видам рисков можно отнести по­явление на рынке неверной информации, связанной с деятельностью эмитента; внезапным его банкротством; другие аналогичные виды рис­ков, отражаемые на котировке эмитируемых им финансовых инстру­ментов (кроме вышеперечисленных видов рисков).

По источникам возникновения Риск отдельных финансовых инструментов инвестирования подразделяется следующим образом:

Систематический риск. Этот риск генерируется изменением условий внешней инвестиционной среды и не связан с деятельностью отдельных эмитентов. Он воздействует на все без исключения финан­совые инструменты инвестирования, хотя и в различной степени (в

Зависимости от их вида). В инвестиционном менеджменте систематиче­ский риск рассматривается как интегрированное проявление рыноч­ного, процентного, инфляционного и налогового видов рисков отдель­ных финансовых инструментов инвестирования.

Несистематический риск. Этот риск генерируется изменениями результатов хозяйственной деятельности эмитентов и их финансового состояния. По отношению к отдельному финансовому инструменту инвестирования причины возникновения этого риска носят строго ин­дивидуальный характер. В инвестиционном менеджменте несистема­тический риск рассматривается как интегрированное проявление ком­мерческого (делового), структурного финансового и прочих видов рисков отдельных финансовых инструментов инвестирования.

По финансовым последствиям Выделяются следующие виды риска отдельных финансовых инструментов инвестирования:

Риск, влекущий только финансовые потери по соответству­ющему инструменту инвестирования. Этот риск характеризуется только отрицательными последствиями для ожидаемой инвестицион­ной прибыли инвестора (например, инфляционный риск для привиле­гированных акций, облигаций и т. п.).

Риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнитель­ные инвестиционные доходы. Он может определять как отрицатель­ный, так и положительный исход в формировании предстоящего инве­стиционного дохода (например, риск изменения ставки процента может вызывать как снижение, так и рост инвестиционного дохода по долго­вым финансовым инструментам инвестирования).

По уровню финансовых потерь Риск отдельных финансовых инструментов инвестирования подразделяется на следующие группы:

Допустимый риск. Он характеризует риск, по которому фи­нансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчис­ляются размером утраты только ожидаемого текущего дохода в форме выплат процентов или дивидендов.

Критический риск. Он характеризует риск, по которому фи­нансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчис­ляются размером утраты невыплаченного текущего дохода и текущим снижением курсовой стоимости (реальной рыночной стоимости).

Катастрофический риск. Он характеризует риск, по которому финансовые потери по отдельному инструменту инвестирования исчис­ляются размером утраты, как ожидаемого текущего дохода, так и всего инвестированного капитала (например, в случае банкротства эмитента с полной потерей имущества).

По характеру проявления во времени Выделяют:

Постоянный риск, присущий обращению отдельных финан­совых инструментов инвестирования. Он характерен для всего пе — 338

Риода обращения этих инструментов (например, процентный риск, ин­фляционный риск и т. п.).

Временный риск, присущий обращению отдельных финансо­вых инструментов инвестирования. Примером такого вида риска является риск появления неверной информации об эмитенте.

По возможности предвидения Выделяют две группы рисков от­дельных финансовых инструментов инвестирования:

Прогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков от­дельного финансового инструмента инвестирования, которые связаны с циклическим развитием экономики страны в целом, коньюктуры от­дельных сегментов инвестиционного рынка или хозяйственной деятель­ностью эмитента. Эти виды рисков могут быть заранее предсказаны в определенных пределах (в пределах определенного размаха вариации ожидаемого инвестиционного дохода).

Непрогнозируемый риск. Он характеризует те виды рисков от­дельного финансового инструмента инвестирования, отличающегося полной непредсказуемостью проявления (например, коммерческий риск эмитента, вызванный проявлением форс-мажорных обстоятельств; налоговый риск и т. п.).

C учетом классификации рисков отдельных финансовых инстру­ментов инвестирования производится оценка их конкретного уровня. Процесс такой оценки осуществляется по следующим основным эта­пам (рис. 10.6.).

1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рас­сматриваемому финансовому инструменту инвестирования. Про­цесс идентификации отдельных видов рисков включает такие стадии:

На первой стадии по каждому финансовому инструменту инве­стирования выделяются присущие ему виды систематического риска (рыночного, процентного, инфляционного и т. п.).

На второй стадии по рассматриваемым финансовым инстру­ментам инвестирования определяется перечень отдельных видов не­систематического риска (коммерческий, структурный и т. п.).

На третьей стадии формируется общий портфель рисков, диф­ференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несисте­матического риска.

2. Оценка вероятности наступления рискового состояния по отдельным видам рисков финансового инструмента инвестирова­ния. Если финансовый инструмент инвестирования имеет продолжи­тельный период обращения, такая оценка осуществляется по факти­ческой информативной базе. Если же оценивается вновь эмитированный финансовый инструмент инвестирования, то используется информа­ция о характере обращения аналогичных ему инструментов за пред-

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *