ОБОСНОВАНИЕ ПОТРЕБНОСТИ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСАХ И СХЕМ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

МЕТОДЫ РАСЧЕТА ОБЩЕГО ОБЪЕМА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Первоначальным этапом управления формированием инвестици­онных ресуров является определение общего их объема для осущест­вления инвестиционной деятельности. В общей системе расчетов необ­ходимого их объема наибольшую сложность представляет определение потребности в них при реализации реального инвестиционного проекта создания нового предприятия. Это связано с необходимостью осуще­ствления таких расчетов по всем трем стадиям инвестиционного про­цесса — прединвестиционной, непосредственно инвестиционной и постинвестиционной (эксплуатационной).

На прединвестиционной стадии инвестиционные ресурсы фор­мируются с целью обеспечения предстартовых расходов по созданию нового предприятия. Они характеризуют относительно небольшой объем финансовых средств, необходимых для разработки бизнес-плана, фи­нансирования связанных с этим исследований, а также необходимых проектных работ. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общего объема инвестицион­ных ресурсов, необходимых для реализации инвестиционного проекта создания нового предприятия, занимают незначительную долю.

На инвестиционной стадии инвестиционные ресурсы формиру­ются для непосредственного создания капитальных и других внеоборот­ных активов, обеспечивающих производственный потенциал предстоя­щей хозяйственной деятельности предприятия. Эти активы формируются путем осуществления строительно-монтажных работ или прямого их приобретения.

На постинвестиционной (эксплуатационной) стадии инвести­ционные ресурсы формируются для финансирования оборотных акти­вов предприятия, позволяющих ему начать операционную деятельность с целью формирования возвратного потока инвестиций.

Начальным этапом управления формированием инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия является определение по­требности в необходимом их объеме. Недостаточный объем формиро­вания инвестиционных ресурсов на этом этапе существенно удлиняет период создания и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности начать его операционную деятельность. В то же время избыточный объем формируемых инвестиционных ресурсов приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности инвестиций. В связи с изложенным, определение общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового пред­приятия носит характер оптимизационных их расчетов. Оптимизация общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания пред­приятия представляет собой процесс расчета реально необходи­мого объема финансовых средств, которые могут быть эффектив­но использованы в процессе реализации инвестиционного проекта на первоначальной стадии его жизненного цикла.

Оптимизация общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия достигается различными методами, основ­ными из которых являются (рис. 13.1.):

МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ ОВВДЕЙ ПОТРЕВИОСТИ

В ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСАХ ПРЕДПРИЯТИИ

— ——————-

Балансовый

Метод

———- ▼———

Метод

Аналогий

Метод удельной капиталоемкости

Рисунок 13.1. Система основных методов оптимизации об­щей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия.

1. Балансовый метод Оптимизации общей потребности в инве­стиционных ресурсах основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную де­ятельность. Этот метод расчетов исходит из балансового алгоритма: Общая сумма активов создаваемого предприятия равна общей сумме инвестируемого в него капитала.

Состав активов вновь создаваемого предприятия имеет ряд от­личительных особенностей:

А) В составе внеоборотных активов предприятия на стадии его создания практически полностью отсутствуют долгосрочные фи­нансовые вложения — они формируются в процессе последующей инвестиционной его деятельности;

Б) В составе оборотных активов предприятия на первоначаль­ной стадии их формирования практически полностью отсутствует деби­торская задолженность в связи с тем, что хозяйственная деятельность еще не начиналась. Кроме того, до минимума сведены (а в большин­стве случаев — полностью отсутствуют) краткосрочные финансовые вложения. Они включаются в состав активов только в том случае, если взнос учредителей в уставный фонд внесен в форме таких кратко­срочных финансовых инструментов.

C учетом изложенного, расчет потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия осуществляется в разрезе следующих видов активов:

• основных средств;

• нематериальных активов;

• запасов товарно-материальных ценностей, обеспечивающих опе­рационную деятельность;

• денежных активов;

• прочих видов активов.

• Потребность в основных средствах рассчитывается по от­дельным их группам: а) производственные здания и помещения; б) машины и оборудование, используемые в производственном тех­нологическом процессе; в) машины и оборудование, используемые в процессе управления операционной деятельностью.

На первом этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в производственном техноло­гическом процессе. Принципиальная формула расчета этой потребно­сти имеет следующий вид:

ОП × C с

π°6=-πFΓ^+y,

Где Поб — потребность в производственном оборудовании конкрет­ного вида;

ОП — планируемый объем производства продукции, требующей использования данного вида оборудования;

ПРэ — эксплуатационная производительность рассматриваемого вида оборудования (нормативный объем производства продукции в расчете на единицу оборудования);

C∈ — стоимость единицы рассматриваемого вида оборудования; У — стоимость установки рассматриваемого вида оборудо­

Вания.

На втором этапе определяется потребность в отдельных видах машин и оборудования, используемых в процессе управления опера­ционной деятельностью (офисная мебель, электронно-вычислительные машины, средства связи и т. п.).

На третьем этапе определяется потребность в помещениях (зда­ниях) для осуществления непосредственного производственного про­цесса (со всеми вспомогательными его видами) и размещения персо­нала управления.

Потребность в нематериальных активах определяется исходя из используемой технологии осуществления операционного процесса.

Потребность в запасах товарно-материальных ценностей Рассчитывается дифференцированно в разрезе следующих их видов: А) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы сырья и материалов; б) потребность в оборотном капитале, авансируемом в запасы готовой продукции (для промышленных предприятий); в) по­требность в оборотном капитале, авансируемом в запасы товаров (для торговых предприятий). Потребность в оборотном капитале, авансиру­емом в запасы товарно-материальных ценностей каждого вида, опреде­ляется путем умножения однодневного их расхода на норму запаса в днях. Нормы запасов товарно-материальных ценностей каждого вида устанав­ливаются каждым предприятием самостоятельно исходя из отраслевых и других особенностей его хозяйственной деятельности (по новым пред­приятиям эти нормы включаются в состав показателей бизнес-плана).

Для усредненных расчетов в зарубежной практике при разработке бизнес-планов применяют следующие стандартные нормы запасов: по сырью и материалам — 3 месяца (90 дней); по готовой продукции — 1 месяц (30 дней); по товарам, реализуемым предприятиями тор­говли — 2 месяца (60 дней).

Потребность в денежных активах определяется на основе предстоящего их расходования на расчеты пооплате труда (исключая начисления на нее); по авансовым и налоговым платежам; по марке­тинговой деятельности (расходы по рекламе); за коммунальные услуги и другие. В практике формирования денежных активов вновь создавае­мых предприятий потребность в них определяется в разрезе перечислен­ных видов платежей на предстоящие три месяца (что обеспечивает достаточный запас платежеспособности на первом этапе функциониро­вания предприятия). В процессе последующей хозяйственной деятель­ности нормативы активов в денежной форме снижаются (особенно в условиях инфляции).

Потребность в прочих активах устанавливается методом пря­мого счета по отдельным их разновидностям с учетом особенностей создаваемого предприятия. Расчет потребности в прочих активах осу­ществляется раздельно по Внеоборотным и Оборотным активам.

По результатам проведенных расчетов определяется общая по­требность во внеоборотных и оборотных активах вновь создаваемого предприятия. Потребность во внеоборотных активах рассчитывается путем суммирования потребности в основных средствах, нематериаль­ных активах и прочих видах внеоборотных активов. Соответственно потребность в оборотных активах определяется путем суммирования потребности в запасах товарно-материальных ценностей, денежных активов и прочих видах оборотных активов.

Расчет потребности в активах нового предприятия связан с вы­бором альтернативных решений: а) арендой, строительством или при­обретением зданий (помещений); б) арендой или приобретением ма­шин, механизмов и оборудования; в) формированием большего или меньшего размера запасов товарно-материальных ценностей; г) при­обретением готовых технологических решений (в форме нематери­альных активов) или их самостоятельной разработки; д) формиро­ванием большего или меньшего уровня платежеспособности, а со­ответственно и размера денежных активов и т. п. Поэтому расчет по­требности в активах нового предприятия целесообразно осуществлять в трех вариантах:

1) минимально необходимая сумма активов, позволяющая на­чать хозяйственную деятельность;

2) необходимая сумма активов, позволяющая начать хозяйствен­ную деятельность с достаточными размерами страховых запасов по ос­новным видам оборотных средств (материальным и денежным активам);

3) максимально необходимая сумма активов, позволяющая при­обрести в собственность все используемые основные средства и не­обходимые нематериальные активы, а также создать достаточные раз­меры страховых запасов по всем видам оборотных активов, требуемым на первоначальном этапе деятельности.

В процессе расчетов вначале определяются показатели минималь­ного и максимального вариантов потребности в активах, а затем в рамках этих ее границ формируется необходимая их сумма. Максималь­ный вариант потребности в активах может быть использован впослед­ствии для первой стадии расширения предприятия.

При определении минимально необходимой общей суммы акти­вов нового предприятия следует учитывать требования действующего законодательства к формированию уставного фонда предприятий раз­личных сфер деятельности (банков, страховых компаний, инвестици­онных фондов и компаний и т. п.) и организационно-правовых форм (акционерных обществ, обществ с ограниченной ответственностью). Общая сумма формируемых активов по этим предприятиям не может быть ниже минимального размера их уставного фонда, определенного законодательством.

Форма расчета потребности в активах создаваемого предприя­тия приведена в таблице 13.1.

Таблица 13.1.

Форма расчета потребности в активах создаваемого предприятия

П/п

Виды активов предприятия, необходимые для начала хозяйственной деятельности

Варианты расчета (усл. ден. ед.)

Минимально необхо­

Димая сумма активов

Необходимая сумма

Активов с достаточ­

Ными размерами страховых запасов

Отдельных их видов

Максимально необхо­

Димая сумма активов

1

2

3

4

5

1.

Основные средства — Всего в том числе:

— здания, помещения, соору­жения

— машины, механизмы

2. Нематериальные активы

3. Прочие виды внеоборотных активов

Итого внеоборотные активы

5.

6.

4. Запасы товарно-материальных ценностей — Всего в том числе:

— запасы сырья и материалов

— запасы готовой продукции

(для промышленных предприятий)

— запасы товаров

(для торговых предприятий)

Денежные активы

Прочие виды оборотных активов

Итого оборотные активы

Общая потребность в активах (капи­тале) предприятия

Справочно: минимальный размер устав­ного фонда, определенный законода­тельством для данного предприятия

Таким образом, расчет потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия балансовым методом позволяет, с одной стороны, определить диапазон формирования этой потребности в границах от минимальной до максимальной (с соответствующим уста­новлением оптимального ее объема в этом диапазоне) а с другой, — определить соотношение инвестиций во внеоборотные и оборотные активы на этой стадии жизненного цикла предприятия.

2. Метод аналогий Основан на установлении объема использу­емого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой техно­логии, начальной стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объема потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия этим методом осуществляется по сле­дующим основным этапам:

На первом этапе на основе проектируемых параметров со­здания и предстоящего функционирования предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие вли­яние на формирование объема его инвестиционных ресурсов.

На втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.

На третьем этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранее определенными пара­метрами создаваемого предприятия, влияющими на потребность в ин­вестиционных ресурсах. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

На четвертом этапе с учетом корректирующих коэффици­ентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в инвестиционных ресурсах создаваемого предприятия.

Характеризуя этот метод оптимизации общей потребности в ин­вестиционных ресурсах следует отметить определенную сложность его использования в силу недостаточных возможностей адекватного под­бора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формиру­ющим объем инвестируемого капитала.

3. Метод удельной капиталоемкости Является наиболее прос­тым, однако позволяет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя „капитало­емкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реа­лизованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подот­раслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализо­
ванной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчета общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия осуществля­ется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в инвестиционных ресурсах, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия; б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность исполь­зуемой технологии; г) прогрессивность используемого оборудования; д) степень физического износа оборудования; е) уровень использова­ния производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в инвестиционных ресурсах для со­здания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях- аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов).

Расчет общей потребности в инвестиционных ресурсах для со­здания нового предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

ИРН =K∏×OP + ΠPκ,

Где ИРн — общая потребность в инвестиционнных ресурсах для создания нового предприятия;

K∏ — показатель капиталоемкости продукции (среднеотрасле­вой или аналоговый);

OP — планируемый среднегодовой объем производства про­дукции;

ПР« — предстартовые расходы и другие единовременные за­траты капитала, связанные с созданием нового пред­приятия.

Преимуществом этого метода оптимизации общей потребности в инвестиционных ресурсах для создания нового предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи (эффекта инвестиций) предприятия на стадии его функционирования.

СХЕМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В системе управления формированием инвестиционных ресур­сов по реальному инвестиционному проекту важная роль принадле­жит обоснованию схемы его финансирования. Эта схема определяет

ПОЛНОЕ ВНУТРЕННЕЕ САМОФИНАНСИРОВАНИЕ

(4) КРЕДИТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

СМЕШАННОЕ (ДОЛЕВОЕ) ФИНАНСИРОВАНИЕ

Рисунок 13.2. Характеристика основных схем финансирова-
ния инвестиционных проектов.

Состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объем и струк­туру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации про­екта и ряд других показателей управления проектом. При разработке схемы финансирования инвестиционного проекта рассматриваются обычно пять основных ее вариантов (рис. 13.2.).

1. Полное внутренние самофинансирование предусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно за счет соб­ственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источ­ников. Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежной практике термином „финансирование без левериджа" [unlevered], ха­рактерна лишь для первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам капитала затруднен, или для реали­зации небольших реальных инвестиционных проектов.

2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиционных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвести­ционной деятельности. Он состоит в объявлении открытой подписки на акции создаваемого предприятия для физических и юридических лиц.

3. Венчурное финансирование заключается в предоставлении определенной суммы капитала отдельными предприятиями для реали­зации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или определенный пакет акций. В отличие от обычного акционирования этот метод финансиро­вания осуществляется с помощью посредника — венчурной компании („венчурного капиталиста"), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно, венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли; основная ее доля распределяется между инвесторами и инициатором инвестиционного проекта.

4. Кредитное финансирование применяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Эта схема финансиро­вания применяется в отдельных случаях и для реализации среднесроч­ных инвестиционных проектов при условии, что уровень рентабельно­сти по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финансовому кредиту.

5. Смешанное финансирование предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На пер­воначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно суще­ственно превосходит долю заемного капитала (долю кредитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно свя­зан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал Характеризуется следующими основными Положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увели­чением собственного капитала (особенно за счет внутренних источ­ников его формирования) принимаются собственниками и менедже­рами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т. к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприя­тия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие Недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно и воз­можностей существенного расширения операционной и инвестицион­ной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемны­ми источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рента­бельности собственного капитала за счет привлечения заемных финан­совых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, Предприятие, использующее только собствен­ный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его ко­эффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т. к. не может обеспечить формирование необхо­димого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности при­роста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал Характеризуется следующими Положитель­ными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или га­рантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта „налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабель­ности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следую­щие HegocmamKir.

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособно­сти. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удель­ного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генери­руют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купон­ного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кре­дит и т. п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от коле­баний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при сниже­нии средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтер­нативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших раз­мерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случа­ев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гаран­тии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможно­сти прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе схем финансирования инвестиционного проекта сле­дует учесть, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для созда­ния нового предприятия имеет ряд особенностей, основными из кото­рых являются следующие:

1. К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источ­ники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестицион­ных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счет его прибыли и амортизационных отчислений, которые до на­чала функционирования предприятия еще не сформировались.

2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заемный капитал довольно сложно (фор­мирование стартового капитала создаваемого предприятия исключи­тельно за счет заемного капитала может рассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень редко).

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания но­вого предприятия, может быть привлечен его учредителями в лю­бой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства; различные виды основных средств (здания, помещения, машины, обо­рудование и т. п.); различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, материалов, товаров, полуфабрикатов и т. п.); разно­образные нематериальные активы (патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права ис­пользования торговой марки или товарного знака и т. п.); отдельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращаю­щихся на фондовом рынке).

4. Собственный капитал учредителй (участников) создава­емого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала). Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемого предприятия.

5. Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-пра­вовыми формами его создания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государ­ственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда (уставного капитала) предприятий, создава­емых в форме открытого акционерного общества и общества с огра­ниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, созда­ваемым в форме открытого акционерного общества, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объем приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.

6. Возможности и круг источников привлечения заемных ин­вестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финан­сирование, это утверждение следует рассматривать как явное преуве­личение (особенно в условиях экономики переходного типа). Совре­менная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т. п.

7. Риски, связанные с формированием (и последующим исполь­зованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно вы­сокий уровень стоимости отдельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

C учетом возможных схем финансирования и особенностей фор­мирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприя­тия формируется структура их источников для реализации инвестици­онного проекта. Основные из этих источников приведены на рис. 13.3.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов ока­зывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основны­ми из этих факторов являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого предпри­ятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путем непосредственного его

ОСНОВНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ДЛЯ СОЗДАНИЯ НОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

СОБСТВЕННЫХ

ЗАЕМНЫХ

Капитал частных

Инвесторов,

Непосредственно

——— ▼

Долгосрочных

Краткосрочных

Вкладываемый в уставный фонд предприятия

Долгосрочные кредиты банков

Краткосрочные кредиты банков

Капитал инвес­торов, привлека­емый путем под­писки на акции предприятия

Долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов

Краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов

Средства госу­дарственного и местного бюдже­тов, направляе­мые на безвоз­мездное финан­сирование

Государственные целевые и льготные кредиты

Товарный (коммерческий) кредит, предо­ставляемый

Финансовый

Лизинг

Поставщиками

Сырья

И материалов

Предприятия

Безвозмездная финансовая по­мощь негосудар­ственных фондов и институтов

Рисунок 13.3. Характеристика основных источников формирования инвестицион­ных ресурсов для создания нового пред­приятия.

Вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности пред­приятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фон­доемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот­ных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на соб­ственные источники их привлечения. Кроме того, характер отрасле­вых особенностей определяет различную продолжительность опера­ционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) могут быть использованы заемные ин­вестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников.

3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в боль­шей степени потребность в инвестиционных ресурсах на стадии со­здания предприятия может быть удовлетворена за счет собственных их источников и наоборот.

4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источ­ников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различ­ных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных инвес­тиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создавае­мого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников, рассмотренных на рис. 13.3., доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государ­ственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со сто­роны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов в процессе со­здания нового предприятия сводится к единственной альтернативе.

6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капи­тала, привлекаемого из различных источников. При существенном воз­растании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором ис­пользование заемного капитала приведет к убыточной деятельности создаваемого предприятия.

7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вок налога на прибыль или намечаемого использования создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости при­влекаемого в инвестиционных целях собственного и заемного капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников. В то же время при высо­кой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эф­фективность привлечения капитала из заемных источников.

8. Мера принимаемого учредителями риска при формирова­нии инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет соб­ственный капитал. И Наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высо­кий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемо­го предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в про­цессе создания предприятия в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объе­ме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно изби­рать схему финансирования и структуру источников привлечения ка­питала при создании предприятия.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *